Dari trend economic profit (EVA), Soechi Lines adalah wealth destroyer konsisten yang semakin buruk tiap tahunnya.
Posisi SOCI sangat jauh untuk sekedar break-even dengan cost of capitalnya. EVA Margin secara persisten berada di range minus 30%.
Keterpurukan ini terjadi terutama karena kapal SOCI tidak produktif. Selagi kita bisa melihat lebih detail dengan melihat pendapatan per kapal, hasilnya konklusif terlihat jelas di besarnya ‘fixed asset charge’. Saya tidak yakin management SOCI bisa menemukan cara yang jauh lebih baik dalam memanfaatkan kapalnya.
Anehnya, management mengatakan utilisasi kapal mereka sangat tinggi lebih dari 90%. Itu tidak mungkin terjadi. Cerita tambahan tentang pembangunan kapal yang super cepat tapi tidak pernah keluar dari pelabuhan mendukung kesimpulan kalau management SOCI tidak bisa dipercaya at face value.
Selagi penggerak economic profit SOCI berbeda dengan BULL (Buana Listya), ada satu benang merah di industri perkapalan: Questionable management. Dalam kasus BULL, management melakukan pembelian kapal besar-besaran sepanjang tahun kemarin. Konseksuensi tindakan itu hampir pasti adalah kemerosotan EVA lebih lanjut di tahun ini, dan akan jauh lebih tajam apabila Pertamina sudah tidak perlu menahan supply minyak mereka di laut sebanyak tahun lalu.
Seandainya SOCI adalah perusahaan yang mampu menghasilkan zero economic profit, maka investor membayar cukup fair ketika SOCI baru IPO di tahun 2015 di sekitar 650/share. Kenyataannya tidak begitu.
Dan seandainya SOCI adalah perusahaan yang saya lihat memiliki ruang besar untuk improvement economic profit, saya akan menilai SOCI di harga saham saat ini, 206/share, adalah sebuah kesempatan. Sayangnya, tidak demikian juga.
Di tahun ini, SOCI berencana menerbitkan utang baru untuk menutupi utang lama. Jumlahnya signifkan, sekitar 50% dari utang outstandingnya. Sekitar 70% utang SOCI berjatuh tempo lebih dari setahun. Dari pandangan saya, gali lubang tutup lubang sebesar dan secepat ini menunjukan kalau management SOCI tidak melihat improvement di depan mata. Dan memang secara historis itu betul. Economic profit SOCI konsisten buruk, dengan atau tanpa pandemi, tanpa jalan keluar di depan mata. Tambahkan dengan fraudelent statement, SOCI adalah saham yang saya hindari.
Comments